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本报告导读：

低基数下Q2 业绩高增长，看好消费需求复苏与免税业务潜力。

投资要点：

投资议：业 绩符合预期，维持公司23-25 年EPS 分别为0.89、1.15、1.46 元。当前估值弹性来自免税业务，预计2025 年贡献一定体量利润。给予2025 年26xPE，维持目标价38.2 元，维持增持评级。

业绩简述：预计2023H1 实现归母净利润为4.9~5.4 亿元，同比增长29%~42%；预计2023H1 扣非归母净利润为4.5~5 亿元，同比增长180%~212%。其中，预计2023Q2 实现归母净利润2.64~3.14 亿元，同比增长5517%~6581%（相比2021Q2 增长21%~44%）；预计2023Q2实现扣非归母净利润为2.26~2.76 亿元，同比增长222%~293%（相比2021Q2 增长1%~24%）。

线下消费需求复苏，Q2 业绩符合预期。1）去年低基数，2022Q2 疫情影响导致部分门店阶段性停业，减租让利约1.1 亿影响较大，以及交易性金融资产减值；2）线下消费需求复苏，零售市场呈现回升向好态势。尤其奥莱和购物中心业态拉动业绩高增长。奥莱业态主打名品折扣，受益平价消费趋势，在线下消费场景复苏背景下持续高增长。

期待市内免税政策落地带来业绩弹性。王府井现有离岛免税布局，万宁国际免税港开业后到店客流同比大幅增长，成长性较强。市内免税方面，公司在一线、新一线城市核心优质地段拥有丰富物业资源，布局市内免税在物业方面具备先发优势，后续利润增厚空间较大。直采模式长期有望提高毛利空间，大会员体系打通引流。

风险提示：政策落地不及预期，消费需求疲软。

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